連平：發行美元主權債券有助于改善中國主權債務

　　近期財政部在香港發行20億美元主權債券，既是中國有史以來規模最大的美元債券發行，也是2004年10月以來的首次美元主權債券發行，自然引起了境內外的廣泛關注。

　　歷史上，中國外匯短缺時，曾以較高成本發行美元國債引進國際資金。而當下卻已時過境遷。目前中國外匯儲備高達3.1萬億美元（約為中國政府上次發行美元主權債券之前的2003年末的8倍），國際收支則保持順差狀態。此次發行美元主權債券是繼續推進中國金融對外開放的重要舉措，將為境內外主體增加重要的投資和避險工具，豐富國際資本市場金融產品，使國際投資者能夠分享中國經濟發展的成果，也有助于中國經濟更深更好地融入國際經濟，帶動提升金融開放水平，更好地服務開放大局。

　　發行美元主權債券有助于改善中國主權債務的幣種結構和外債的期限結構。截至2016年末，中國中央政府外債余額為180.99億美元，占國債余額之比為1.06%；其中85%為境外發行的人民幣國債。中央政府外債比例既遠低于中國的歷史水平，也遠低于國際平均水平。適量發行主權外幣債券，有利于改善中國的主權外債結構。

　　發行美元主權債券有助于提升海外市場對中國經濟和主權信用的信心，并積累主權信用數據，推動國際投資者更好地認識中國、投資中國。今年以來，穆迪、標普兩家國際信用評級機構調降了中國主權信用評級。上述做法基于西方發達國家經驗、以慣性思維甚至可能略帶偏見對中國進行主權信用評級，對中國經濟的發展路徑、增長模式、體制特點的認識存在局限性，忽視了中國經濟良好的基本面和巨大的發展潛力，以及中國政府防控金融風險的能力，因而缺乏客觀依據，是對中國經濟金融的誤讀。因此，中國此次發行美元主權債券沒有采用國際評級公司的債項評級。

　　不使用國際評級公司提供的評級結果，并不影響此次主權債券的順利發行。中國財政部于1993-2004年共發行了12期美元國債，累計規模67億美元。截至目前本息均如期兌付，保持了良好的信用記錄。而國際市場上成熟的專業投資者，都建立了內部獨立的風險定價體系，會對中國的真實主權信用狀況做出理性判斷。因此，中國此次發行美元主權債券雖無國際評級公司提供債項評級，但仍將受到投資者的踴躍認購，發行價格與AA級評級國家主權債券價格基本相同的可能性很大，也不排除好于后者的可能性。這種結果將在客觀上表明中國實際的主權信用狀況要好于國際評級公司的評價。

　　2004年后，鑒于資本流入壓力持續較大，又適逢百年未遇的全球金融危機，中國在境外發行美元主權債券一度停了下來。時隔13年后再次發行美元主權債券，可以延續和形成相關的主權信用數據，進一步提高國際社會對中國主權信用的認可度。通過路演等方式，與主要機構投資者進行充分溝通，有助于國際投資者進一步全面深入了解中國的宏觀形勢、經濟前景和金融發展等方面的真實情況。

　　當前美元利率處于歷史低位，盡管美聯儲已于2015年底啟動加息，但目前5年期和10年期美國國債收益率分別為1.9%和2.3%左右，此時發行美元主權債券成本處在歷史較低水平。

　　在境外適量發行主權外幣債券，通過二級市場交易，可以形成具有市場基礎的收益率曲線，為中資企業境外融資提供重要的定價參考系，提高定價效率。上一次發行美元主權債券距今已有十來年，市場上該品種的債券變得“相當罕有”；而且持有這類優質債券無須占用銀行資本，受到投資者追捧，這都有助于降低發行利率。主權債券通常是一個國家融資成本最低的債券，具有定錨作用。以較低成本發行美元主權債券，對于中國企業境外發行美元債券融資，具有一定的成本拉低作用。

　　發行美元主權債券可以促進國際收支平衡。近年來，境外資本流入增速明顯放緩。2017年以來，中國國際收支和跨境資金流動逐步趨于平衡。美元主權債券發行有助于進一步引入外匯資金，促進跨境資金流動保持總體平穩，豐富中長期跨境資金流動的調節手段。

　　此次美元主權債券選擇在香港發行，一方面是由于香港作為全球主要金融中心之一，金融市場相對發達，投資者結構較完善且豐富，具備成功發行美元主權債券的市場基礎；另一方面也有助于增強香港全球離岸人民幣業務樞紐地位和國際資產管理中心功能，助力香港金融業向高端發展，支持香港國際金融中心建設與發展。

　　十九大勝利召開，中國政局穩定，經濟企穩向好，改革轉型穩步推進，中國20億美元主權債發行受到國際投資者的積極認購。未來，中國可能會統籌考慮國際經濟金融市場形勢的變化，從中央財政實際支出的需要出發，結合投資者需求和此次發行情況，審慎研究決策后續離岸市場主權債券發行安排，逐步探索建立主權外幣債券發行的長效機制，持續提升金融市場的開放度、深度和廣度。